东兴证券 江淮猛砸营销费用，尊界销量却暴跌90%！

即便面临销量下滑的局面，不可否认，尊界是江淮收入增长的重要增量来源，且改善了江淮的收入结构。

尊界真正开始进入江淮的账本是在2025年。虽然江淮没有单列尊界的营收情况，但是可以从乘用车数据变化中看到端倪。

财报显示，2025年，江淮全年乘用车销量同比下降了10.63%，收入增长了46.99%。与此同时，乘用车毛利率提升了4.81个百分点，至13.71%。

这意味着，尊界交付后，江淮乘用车发生了明显的“量跌价升”，产品结构及ASP（平均销售价格）进一步优化。

到了今年上半年，尊界这方面的作用更加明显，因为乘用车卖得更少，但是收入更多了。

2026年上半年，江淮汽车乘用车销量4.91万辆，同比下滑25.6%；收入66.55亿元，同比增长36.93%，增速是同期营收的2.6倍。公司毛利率也从8.98%抬升到11.14%。

但问题在于，乘用车收入增长、毛利率改善并没有直接转化成财务报表中的净利润。

2026年上半年，江淮归属于上市公司股东的净利润为-7.49亿元，同比仅减亏约0.24亿元；扣除非经常性损益后，归母净利润为-9.91亿元，同比亏损扩大。

若拆开费用表，便可看到，营收增长、毛利率提升背后的代价也是巨大。

首先是高昂的营销投入。江淮汽车广宣及销售服务费从1.02亿元激增暴涨537%至6.50亿元，带动销售费用同比大增68.97%至12.23亿元。虽然半年报中没有单独提及尊界营销费用，但从公司战略上看，尊界确实正在推动江淮营销、研发、供应链乃至管理体系发生变化。

其次是巨大的研发与产能建设投入。江淮汽车2026年上半年研发投入17.91亿元，占营收比重约8.10%。

此前，江淮汽车董事长项兴初还透露，为了打造尊界，双方在上海设立了设计中心，组建了5000人的专属团队，并建设了尊界超级工厂，投入超过百亿元。

据悉，尊界超级工厂规划年产能达20万辆。然而，截至2026年6月底，尊界S800累计交付超1.9万辆。以20万辆的年产能计算，产能利用率不足10%。

百亿产能投入和乘用车毛利率4.81个百分点的提升，这样的投入产出比是否划算呢？单看现阶段的月销量，答案或许是否定的。